Anthropicが上場へ目論見書を提出、評価額の議論は1.5兆米ドル規模に

10月26日、Anthropicが目論見書を公開し、ティッカーANTでNASDAQ上場を目指すことが明らかになった。路透社（Reuters）の報道では、第三四半期の伸びの鈍化を受けて投資家の間で語られる評価額は約2兆米ドルから約1.5兆米ドルへと下がっている。

3年で400倍になった収益

収益の拡大は大規模言語モデル企業の中でも際立つ。2023年に4,100万米ドルだった収益は、2024年に3.86億米ドル、2025年に45.9億米ドルへと毎年桁を変え、2026年上半期には162.9億米ドルに達した。2025年通年の3.5倍である。

帳簿上、上半期の純損失は807億米ドルだが、そのうち724億米ドルは転換社債の価値上昇に伴う会計上の費用である。事業の実態としては赤字が6.93億米ドルまで縮小し、営業キャッシュフローは既に黒字に転じた。収入の約8割はトークン課金で、10万米ドル超を支払う顧客は1万1900社（前年は950社超）、純収益留存率は約900%という。

理想主義の設計とその譲歩

創業者7名は2019〜2020年にOpenAIを去った人々で、営利と安全の両立を設計に織り込んできた。公益会社として登記し、長期利益信託が取締役7席のうち4席の選任権を持ち、創業者側はF種株式で一般議案の50.1%投票権を固定保有する。今回の提出文書は、この仕組みの詳細と、7名全員が在職し初期100名の4分の3超が残っていることも明かした。

一方で譲歩も進んだ。2025年8月には無料版とPro、Maxの会話を同意のうえ訓練に使う条項に変更し、保存期間を30日から5年へ延ばした。2026年2月には責任あるスケーリング方針を改訂し、2023年に掲げてきた「災害級の害を及ぼしうるモデルを訓練しない」という公開の誓約を削除した。理由は、競合が走り続ける中で単独の停止は意味を持たないという判断で、首席科学官の Jared Kaplan 氏の言葉として「我々が訓練を止めても誰も助からない」が伝えられている。

算力コミットメント5,400億米ドルの重さ

提出文書が示す将来の算力支出は約5,400億〜5,700億米ドルにのぼり、うち約4,170億米ドルは契約上の最低支払い義務だ。内訳は2033年7月までのGoogleへの約1,145億米ドル、2036年4月までのAmazonへの1,100億米ドル、2033年5月までのMicrosoftへの449億米ドルで、未使用でも支払う条項を含む。2026年6月末時点の現金等は約1,317億米ドルあり、5月のHラウンド650億米ドルと合わせても、この支出規模をまかなうには上場後の資本市場が前提になる。

安全を売りにして企業顧客を取るビジネスと、年間を通じて桁が変わる支出の両立。公開市場がこの収支をどう評価するか、上場は技術評価であると同時に、安全への投資を維持できるかの試金石になる。

よくある質問

Q. 上場時の評価額はどうなるのか。
路透社（Reuters）の報道では、第三四半期に増収の伸びが鈍ったことで、投資家の間で議論される評価額は約2兆米ドルから約1.5兆米ドルへ下がった。直近の私募での評価は2026年5月の9,650億米ドルである。

Q. 算力のコミットメントはどれほどか。
提出文書の数字から、将来の算力支出は約5,400億〜5,700億米ドルに達し、うち約4,170億米ドルが契約上の最低支払い義務とされる。2033年7月までにGoogleへ約1,145億米ドル、2036年4月までにAmazonへ1,100億米ドルで、未達なら差額を補填する条項が付く。

編集部の見解

日本企業がClaudeを業務に組み込む際に見るのは性能だけでなく、提供元の経営の持続性でもある。トークン課金が8割で顧客単価が9倍に伸びる構造は強いが、支出の桁が契約で固定されている点は業界全体のリスクだ。上場後は四半期ごとに安全投資と収益のバランスが数字で露呈する。利用者側にとっても、供給元の財務を読むことが調達リスク管理の一部になる。

my-best.ai 編集部

出典：36Kr「1兆米ドル級の独角獣が上場へ、Anthropicの理想はどれだけ残るのか」（寄稿：豹変、2026年10月28日）

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本日の36Kr AI版の記事を日本語で整理したものです。最新記事の一覧から他のニュースも読めます。